Резко возросшая популярность биткойна и других криптовалют вывела неопределенность в отношении динамики цен на золото на новый уровень.

В начале сентября цены на металл приблизились к отметке 1350 долларов, которая примерно на 200 долларов превышает уровни прошлого декабря. Судя по нескольким десяткам рыночных индикаторов, которые ежедневно отслеживают динамику на рынке, многие участники начали верить в то, что цены на золото, возможно, были готовы к масштабному росту до исторического максимума 1917,90 доллара, достигнутого в августе 2011 года. Однако ситуация на рынке внезапно поменялась, за две недели цены утратили более 50 долларов. С тех пор они успели опуститься ниже психологически важного уровня 1300 долларов.

Между тем биткойн с начала года прибавил более 340%, тогда как цены на золото – около 10%. Неудивительно, что столь масштабный рост привлек внимание инвесторов. По данным CoinMarketCap.com, общая рыночная стоимость всех криптовалют составляет более 140 млрд долларов – вдвое больше рыночной стоимости всех биржевых фондов, обеспеченных золотом и акциями золотодобывающих предприятий.

Смог бы рынок золота продемонстрировать более позитивную динамику, если бы криптовалюты не были так популярны? Вполне вероятно. Эти валюты являются альтернативой золоту, по крайней мере, отчасти, поскольку "представляют собой новый актив-убежище, пусть и волатильный", сообщил Кэмпбелл Харви, преподаватель финансов из Университета Дьюка. "(Например), Китай уже не так сильно заинтересован в покупке золота, его основное внимание переключилось на криптовалюты", - добавил он.

Означает ли это, что в ближайшее время рынок золота сможет повторить триумфальный рост, который показал биткойн с начала года? Вовсе необязательно. По мнению Харви, с равным успехом можно предположить как то, что цены на биткойн завышены и вскоре существенно снизятся, так и то, что золото может вскоре отыграться.

Согласно оценке Всемирного совета по золоту, общая стоимость мировых запасов золота превышает 7,5 трлн долларов, что более чем в 50 раз превышает объем рынка криптовалют. Эта разница слишком велика для того, чтобы криптовалюты влияли на золото.

С учетом этого нужно изучить те факторы, которые имеют более длительную историю, чем биткойн. Возможно, наиболее важным из них является инфляция, поскольку золото часто используется для хеджирования инфляционных рисков.

Однако ситуация с инфляцией не радует. Инфляция остается устойчиво низкой – индекс личного потребления, на который предпочитает ориентироваться ФРС, за последние 12 месяцев вырос лишь на 1,4% против целевого уровня 2%. Председатель ФРС Джанет Йеллен, похоже, удивлена столь низкой инфляцией, назвав ее "таинственной".

Рост цен на золото, вероятно, отражает ожидания по поводу скорого увеличения инфляции. Однако для оправдания столь существенного роста цен на золото скачок инфляции должен быть гигантским, согласно исследованию, проведенному Клодом Эрбом и Кэмбеллом Харви из Университета Дьюка. Они нашли статистическое подтверждение модели, согласно которой золото со временем возвращается к средним уровням отношения к индексу потребительских цен. Когда соотношение цены золота и инфляции ниже среднего уровня, золото со временем начинает дорожать, и наоборот.

Текущее соотношение – 5,2 к 1 – намного выше среднего исторического соотношения примерно 3,5 к 1, что содействует снижению цен на металл. Для того, чтобы текущие ценовые уровни стали оправданными, индекс потребительских цен должен вырасти более чем наполовину. Если же этого не произойдет, то, согласно исследованию Эрба и Харви, цены на золото в следующие несколько лет будут находиться под сильным давлением.

Может ли бычий рынок золота быть поддержан необычайно высокой геополитической неопределенностью, отмечающейся в последнее время? И да, и нет. С одной стороны, цены на золото и индекс неопределенности экономической политики (Economic Policy Uncertainty Index), созданный несколько лет назад научным сообществом, демонстрируют существенную корреляцию. С другой стороны, этот индекс в настоящее время более чем на 50% ниже достигнутого год назад максимума и ненамного выше средних долгосрочных уровней. Если исходить из текущих значений этого индекса, любое субъективное мнение о том, что экономическая неопределенность сейчас особенно высока, не представляется убедительным.

Инвесторам также стоит учитывать фактор Северной Кореи. Золото может быть хорошим инструментом для хеджирования рисков в случае всплеска напряженности вокруг этой страны, но, если посмотреть на динамику металла во времена геополитических кризисов, ее в лучшем случае можно назвать неоднозначной. По данным Эрба и Харви, цены на золото вследствие подобных кризисов падали почти также часто, как и росли.

Что же можно сказать о текущем настроении крупных инвесторов на рынке золота, которые проявили определенную точность в прогнозировании краткосрочной динамики металла? На данный момент настроения не более чем нейтральны. Это связано с тем, что, несмотря на недавнее падение цен на золото, такие инвесторы еще не бегут с рынка – по крайней мере в соответствии со средней рекомендованной ими позицией по золоту, которую отслеживает автор этой статьи. Крупные инвесторы обычно влияют на розничных, которые известны тем, что быстро меняют свое мнение. За последние четыре десятилетия, как показывает анализ рекомендаций на рынке золота, наиболее устойчивый рост цен на золото можно было наблюдать на фоне масштабного пессимизма среди крупных инвесторов.

Например, сейчас среднее рекомендованное вложение в золото составляет 16,7%. С исторической же точки зрения наилучшее краткосрочные возможности для покупки золота наблюдались, когда показатель составлял как минимум минус 30%. Последнее подразумевает, что крупный инвестор в золото в среднем направляет 30% своего портфеля на короткие позиции по металлу. Это агрессивная позиция, рассчитанная на падение котировок золота, при этом исследования автора статьи показывают, что ранее золото в моменты столь сильного пессимизма более крупных инвесторов в основном имело тенденцию к росту.

Однако сейчас крупные инвесторы намного более оптимистичны. Участники, открывающие позиции против основной рыночной тенденции, считают, что такой относительный оптимизм можно назвать “склоном надежды” – условиями на рынке, когда ценам проще всего упасть.

Конечно, настроения могут быстро измениться. Если цены на золото в ближайшие дни продолжат падать такими же темпами, как в последние два месяца, крупные инвесторы могут признать свое поражение и поменять взгляд на пессимистичный, что, в свою очередь, может побудить некоторых аналитиков ожидать более чем двухдневного отскока цен. Однако, как минимум на данный момент, настроения на рынке говорят в пользу возможности дальнейшего снижения котировок золота.

BARRON'S